Минфин возвращается на валютный рынок: дорогая нефть поможет пополнить ФНБ и удержать курс рубля стабильным

С мая Министерство финансов возобновит операции по покупке и продаже иностранной валюты и золота на внутреннем рынке в рамках механизма бюджетного правила. Ведомство заявляет, что цель этих действий — повысить устойчивость и предсказуемость экономических условий внутри страны и снизить влияние резких колебаний цен на энергоносители на экономику и финансовую систему.

Как работает бюджетное правило и почему его приостанавливали

Операции по бюджетному правилу призваны уменьшить зависимость федерального бюджета, а вместе с ним и курса рубля, от динамики нефтяных котировок. Когда фактические нефтегазовые доходы превышают базовый уровень, разница направляется на покупку валюты, которая зачисляется в Фонд национального благосостояния (ФНБ). Если же поступления ниже плана, недобор компенсируется продажей валюты из накопленных резервов.

В начале текущего года нефтегазовые доходы бюджета сократились примерно вдвое, и в январе–феврале Минфин был вынужден продавать из ФНБ около 200 млрд руб. валюты ежемесячно. При сохранении таких объёмов интервенций оставшиеся в фонде ликвидные активы, оценённые примерно в 4 трлн руб., могли бы исчерпаться ориентировочно за год. На этом фоне министерство с марта временно прекратило операции по бюджетному правилу, заявляя о паузе до июля.

Нефть дорожает, рубль укрепляется — условия для возвращения на рынок

Ситуация изменилась после обострения конфликта на Ближнем Востоке, что вызвало скачок мировых цен на нефть, включая российскую. По данным Минэкономразвития, средняя цена в марте составила около $77 за баррель против $44,6 в феврале. На укрепление рубля повлияло и прекращение продаж валюты по бюджетному правилу: после достижения курса около 85 руб./$ он вернулся в район 75 руб./$, то есть к уровням начала 2023 года.

Экономисты оценивают текущую "налоговую" цену российской нефти примерно в $100 за баррель. В таких условиях, если бы операции Минфина не возобновлялись, курс доллара имел бы потенциал дальнейшего снижения. Однако чрезмерно крепкий рубль снижает рублёвые нефтегазовые доходы бюджета, поскольку налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) рассчитывается в долларах. На этом фоне глава финансового ведомства ранее допускал возможность возвращения к валютным интервенциям раньше изначально обозначенных сроков.

Объёмы операций и влияние на рынок

Точные параметры майских интервенций Минфин обещает объявить дополнительно. При их расчёте будут учтены отложенные покупки и продажи за март и апрель, которые, по оценкам ведомства, примерно сопоставимы по объёму.

Согласно оценкам аналитиков, в период с 8 мая по 5 июня объём покупок валюты по бюджетному правилу может составить порядка 0,3–0,4 трлн руб. при условии сохранения текущих уровней налоговой цены на нефть. Расчёты показывают, что такие операции фактически зафиксируют для рынка цену российской нефти в диапазоне $70–80 за баррель — приблизительно на уровне марта, когда Минфин не выходил на рынок, либо чуть ниже.

Инвестиционные аналитики полагают, что даже столь масштабные покупки не должны привести к заметному ослаблению рубля, а скорее компенсируют рост экспортной выручки от продажи энергоносителей. После публикации решения Минфина курс доллара на внутреннем рынке краткосрочно поднимался более чем на 1% — с менее чем 75 до около 75,8 руб., однако затем скорректировался в район 75,3 руб. Курс юаня на Московской бирже также временно вырос, после чего частично откатился вниз.