Топливный кризис ставит под сомнение снижение ключевой ставки Центробанка

Коротко

• Неделя по 22 июня: цены на бензин выросли примерно на 3% — рекорд за два десятилетия.
• За три недели июня бензин подорожал приблизительно на 5%, с начала года рост — около 10%.
• Производство нефтепродуктов в мае упало на ~13,5%; в июне снижение производства бензина могло достигнуть порядка 25%.
• Инфляция ускорилась до примерно 5,9% (данные на 22 июня); недельная инфляция в годовом эквиваленте приближается к 10%.
• Центробанк на заседании 19 июня снизил ключевую ставку на 0,25 п.п. до 14,25%, но дальнейшее смягчение под вопросом.

Почему снижение ставки под угрозой

Резкий рост оптовых и розничных цен на топливо усиливает инфляционное давление и сокращает пространство для смягчения денежно‑кредитной политики. Одновременное падение выпуска нефтепродуктов и низкая загрузка НПЗ создают риск длительного дефицита топлива и новых скачков цен.

На фоне этих тенденций прогнозы уменьшения ключевой ставки становятся менее оптимистичными: большинство экономистов по‑прежнему ожидают снижения в этом году, но более медленными темпами и до более высокого уровня, чем прогнозировалось ранее.

Кризис на топливном рынке перерастает в полноценный шторм, а ускорение инфляции делает снижение ставки всё менее вероятным.

Реакция рынков и возможные сценарии

Рынок госдолга уже реагирует ростом доходностей: цены облигаций падают, доходности длинных бумаг приближаются к уровням, при которых Центробанк в прошлом ужесточал политику. В таких условиях регулятор может либо задержать дальнейшее смягчение, либо вернуться к более жёсткой линии в ответ на ухудшение ситуации.

Банки и инвесторы на межбанковском рынке уже закладывают в котировки менее заметные снижения ставки, некоторые сценарии рынка даже предполагают, что ЦБ будет реагировать на топливный шок ужесточением, а не смягчением.

Варианты поставок и их ограничения

Импорт топлива из ближнего зарубежья вряд ли полностью снимет дефицит: поставки из стран, где производство существенно меньше внутреннего потребления, имеют ограниченные объёмы. Рассматриваются поставки из Китая и Индии, но они будут дороже, что также ухудшит инфляционную картину — субсидии и меры поддержки импортеров не гарантируют продажу топлива по прежним ценам для потребителей.

В сумме эти факторы повышают вероятность того, что снижение ключевой ставки будет отложено, станет более умеренным или вовсе отменено в зависимости от развития топливного кризиса и динамики цен.